德豪潤達是全球著名的小家電代工企業，傳統主營產品為廚房用小家電，2009年，公司進行戰略轉型切入LED產業，成為國內規模最大、產業鏈最齊全的LED生產企業之一。4月17日，德豪潤達公布了2011年年度報告，將業務轉型后的亮麗業績展現在投資者面前：2011年公司實現營業總收入30.65億元，同比去年增長18.12%；實現營業利潤1.46億元，同比去年大幅增長2633.23%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.92億元，同比去年增長100.44%。公司2011年實現基本每股收益0.81元，同比增長44.64%。公司的利潤分配及資本公積金轉增股本預案為：每10股派發現金紅利1元(含稅)，以資本公積金轉增股本每10股轉增10股。

從年報數據上不難看出，德豪潤達2011年在盈利能力、運營能力等各方面均呈現強勁的增長勢頭，競爭優勢得到進一步提升。我們認為德豪潤達能夠實現業績的快速增長主要歸功於公司實現業務轉型的效果顯現，LED業務產值快速增長。此外，值得投一提的是，公司LED全產業鏈的垂直整合已初步形成，未來將為公司帶來更多利潤增長點，值得投資者長期關注。

業務轉型效果顯現，收入和利潤快速增長

德豪潤達傳統主營業務是小家電系列產品的研發、制造與銷售，擁有著名小家電品牌“北美電器ACA”，產品包括面包機、烤箱、燒烤器、電炸鍋、冰淇淋機、咖啡壺等，產品線中全自動電腦控制面包機、烤箱、電炸鍋等在歐美地區占據了較高的市場份額，在北美市場占有率第一。

然而，隨著市場環境的變化，受制於大宗原材料(主要為鋼、鋁、銅和塑膠粒子等)價格的波動、人民幣持續升值、勞動力成本上升、部分商品出口退稅率下降等不利因素，公司的傳統主業小家電業務盈利能力逐漸下降。同時受金融海嘯影響，歐美的消費者收入減少，導致高端產品滯銷，這對以歐美市場為主的德豪潤達造成了巨大的沖擊，使公司的小家電業務總體增長乏力，已經不能支持公司未來的成長。因此，公司從2009年開始謀求轉型，并最終選擇了LED產業方向，以外延式并購的方式成功扭轉困局。

2011年是公司“二次創業、全面轉型”五年規劃的第一年，公司在重塑小家電事業的贏利能力的同時，專注打造LED產業鏈，全面推進公司戰略轉型，收入水平和盈利能力都與去年相比有了較大提高。年報數據顯示，2011年德豪潤達全年實現營業收入30.65億元，同比去年增長18.12%；全年歸屬母公司凈利潤達到3.92億元，同比去年增長100.44%。

1、小家電業務平穩發展。針對小家電所面臨的外部經營環境沒有實質改善的局面，公司采取了“抓訂單、降成本、調價格”的主要經營方針，維持小家電業務的穩定發展。2011年傳統小家電業務實現營業收入21.22億元，同比增長0.48%，占營業總收入的69%，收入水平與上年相比保持了平穩的態勢。從收入結構來看，小家電業務依然是公司的第一大業務，但其比重卻在逐年下降，收入占比已從去年的85.31%降至2011年的69.92%，可以預見的是，隨著德豪潤達LED項目產能的進一步釋放，公司的轉型將更加深入。

2、LED業務發展提速。報告期內，隨著公司募集資金投資項目產能的逐步釋放，公司LED業務的營業收入大幅度增長。2011年公司LED業務實現營業收入9.13億元，同比增長151.06%。從分產品情況來看，公司LED芯片、封裝和應用項目分別實現銷售收入1477.18萬元、12575.99萬元、77219.56萬元，同比分別增長100.00%、15.99%及202.67%。可以看出，LED應用業務的增長是拉動LED整體業務快速增長的主要因素。公司LED應用業務大幅度增長，主要是得益於國家及各地方政府對新興產業扶持力度的加大以及節能減排政策的持續推行，LED應用產品特別是路燈產品的需求保持了較快的增長。

3、政府補貼提升公司業績。鑒於LED產業的巨大需求以及良好的發展前景，各地政府補貼的積極參與加快了公司LED產業鏈的發展和完善。2011年，公司揚州子公司，蕪湖子公司分別獲得政府“科技三項”費用補貼0.13億，2.8億元，用以支持公司在技術研發、中間試驗等環節的投入及發展。

LED在手訂單充足，有效支撐毛利率

自2009年以來，公司一直致力於從傳統的小家電業務向新興的LED照明產業轉型。年報數據顯示，LED業務為公司創造的營業收入逐年增加，占公司總營業收入比例提升至30%，毛利率達到了38.40%，比上年上升8.82個百分點。在傳統小家電業務毛利率基本平穩的背景下，毛利率較高的LED業務增長拉動了公司綜合毛利率的上升，2011年公司綜合毛利率達到22.71%，較去年增長了5.23個百分點，公司戰略轉型初顯成效。

隨著蕪湖、揚州、大連三個產業基地LED業務產能的逐步釋放，公司LED業務訂單量隨之放大，有效支撐了公司綜合毛利率水平，保證公司業績的持續增長。2012年初，公司便屢獲大訂單，接連與航美廣告集團有限公司和北京天旭恒源節能科技有限公司簽訂了價值2.1億元人民幣和3.95億人民幣的燈采購合同，未來兩年將為公司貢獻6億元左右的收入，由於路燈難度高和政府工程項目的性質，公司LED業務毛利率有望達到50%~60%，進一步拉升綜合毛利率。此外，公司還成功進入海外市場，與美國ShiningImage國際公司簽署了價值2.83億元人民幣的代理采購協議，通過ShiningImage公司向美國沃爾瑪公司直接提供LED照明產品；而在此之前，德豪潤達剛與日本雙鳥公司簽署了價值約2.83億元的采購合同；不久，公司又與泰國KANTHaWiChiT工程有限公司簽署5400多萬元的LED路燈的采購合同，成為迄今為止國內上市公司中唯一披露獲得國外政府LED路燈訂單的案例，有望在未來幾年為泰國電力局提供后續LED路燈。

上述五個合同合計總額達到12.25億元，約占公司2011年度營業收入的39.97%，合同的執行將提升公司毛利率水平，增加公司營業收入和營業利潤，為公司短期業績帶來有效的支撐。未來，隨著公司LED照明產品逐漸從高端走向低端，從商用到住宅滲透，預計2013年后LED室內照明產品會成為公司收入占比最高的照明產品，為公司業績的持續增長注入能量。

全產業鏈垂直整合，保障公司盈利能力

德豪潤達公司進軍LED產業鏈是從下游開始的，通過并購進入LED顯示屏和封裝器件領域。經過一年多的考察和籌備，公司在2010年下半年正式邁入LED中上游，從事LED外延片和芯片生產，完成全產業鏈布局。目前公司已經在蕪湖、大連、揚州、深圳、蚌埠等地建立了生產基地，業務范圍涵蓋LED外延、芯片、封裝、照明應用，初步完成了全產業鏈布局。

與傳統意義上的全產業鏈一體化不同，公司采用的全產業鏈布局特點是“重兩頭、輕中間”，即大力發展上游的外延、芯片和下游的LED照明，居於產業鏈中間的LED封裝則不作為公司產業布局的重點，著力提高LED產業上、中、下游協作效率和營運效率。

在上游外延芯片領域，公司產能規模充沛。根據年報數據，公司與Veeco、Axtron公司分別簽約購買了130臺頂端設備MOCVD機，用於生產LED芯片。其中蕪湖基地已到貨MOCVD設備50臺，14臺已調試完成開始量產；揚州基地已到貨MOCVD設備30臺，目前正處於安裝調試中；大連芯片基地產能也部分釋放，公司的芯片事業已實現小批量對外銷售。2011年，公司再次啟動定向增發計劃，募集資金35億元投資蕪湖外延片生產項目，項目建成達產后，將形成年產180萬片4英寸LED外延片的產能，日前已經成功完成增發，募集資金15.22億元。未來隨著外延片項目產能的釋放，產品滲透率將進一步提升，產品的議價能力也將大為提高。

中游封裝端主要集中在LED顯示屏用器件方面，公司目前擁有100條生產線，采用ASM等業內高端設備，采購一詮支架、日亞熒光粉等高端原材料，以優秀的品質贏取訂單。未來公司將調整產品市場定位，聚焦白光照明產品，相應調整研發和銷售重點。

下游應用包括LED路燈、LED球泡燈、吸頂燈、PAR燈、LED臺燈、LED顯示屏等，是公司進入LED行業最早涉足的領域，報告期內LED照明產品特別是路燈產品持續放量，已成為拉動公司業績增長的主要因素，隨著通用照明產品新產品線的定型上市，以及國內外銷售渠道的成功搭建，未來LED應用產品將為公司帶來更多利潤增長點。

目前市場下游封裝應用的投資熱，已經蔓延到上游外延芯片，市場擔心未來一段時間由於產能急速擴張，市場競爭激烈，產品價格出現大幅度下跌在所難免。公司通過垂直產業鏈的協同效應，分散單個環節市場風險，通過對成本的控制大幅減少上游芯片等產品價格波動對其產生的影響。將產業鏈各段之間的采購成本內部化，同時實現協同創新，全產業鏈共同為一個創新方案作出努力，形成完整的定制化方案，而將最終產品效應提升，綜合成本降低，持續保證公司的盈利能力。

政策利好LED照明，帶來未來業績增長空間

2011年LED行業出現了全行業的供需失衡，全球LED市場的景氣度一直偏弱。歐美經濟形勢的不確定性，大大損傷了消費者信心，造成了目前LED產業最重要的應用需求——電視背光用LED的銷售情況持續低於預期。背光需求不振，使得LED產業鏈積極尋找新的產品出口，LED照明成為最現實的選擇。

2011年，國家發改委公布《中國淘汰白熾燈路線圖》，與歐美澳日等國家一起進入白熾燈淘汰的實質階段，計劃到2016年徹底淘汰普通照明用白熾燈，這也意味著節能燈、金鹵燈、高壓鈉燈、LED節能燈等白熾燈的替代品將快速填補白熾燈退出后留下的市場空白。我國是白熾燈的生產和消費大國，存量白熾燈150億只左右，年新產量和銷量分別達到38.5億只和10.7億只，《淘汰白熾燈路線圖》的正式公布，對LED照明產業和節能燈產業將形成長期利好，僅取代現有白熾燈所形成市場規模將達到幾千億元。

白熾燈替代路線圖只是未來政策利好LED照明發展的第一步，據報導，中國環資工委將在“十二五”期間安排80億元中央財政預算外資金采購400萬盞LED高效道路照明產品，帶動不低於30億元的地方配套資金，積極推動中國LED照明市場的啟動。同時國家發改委預計將出臺對LED節能產品的補貼政策，縮小LED照明產品與節能燈等普通照明產品之間的價格差距，加快LED照明產品的普及，LED照明市場將會沿著路燈、商用、家用市場的順序逐步啟動。政策的推動以及行業往通用照明方向發展的大趨勢將保證公司等行業領先者受益，為未來業績增長不斷提供動力。(CIS)